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资料来源：UOB，招商期货研究所图23：印尼扩种面积（千公顷）资料来源：UOB，招商期货研究所从单产维度来看，主要影响因子有自然因素的树龄结构和降雨，而人为因素有施肥和劳工量等。首先，我们来说说树龄：目前马来最大的问题是树龄结构问题，影响到当期的单产水平，以丰益国际在马来种植园的树龄结构为例，进入淘汰和衰老比例大，因此阶段性单产存在继续下降的概率偏大。而印尼完全相反，大部分比例是壮年期和成熟期，单产具有较大增幅预期。其次，降雨情况：截至到目前，2019年马来的降雨量偏低，不过要好于2015年，但第三季度差。而印尼的降雨量仅次于2015年，15/16年度马来西亚单产下降了13%，而印尼下降了9%，导致减产预期升温。最后，施肥情况：我们不能忽略过去几年施肥下降对单产的影响，参考UOB的资料，减少施肥量对单产是边际负贡献，且滞后2-3年体现出来，粗算有1-2%的减幅。最后，我们做一个简单的压力测试，假如今年对单产的影响参照15/16年度减半，添加前期施肥负贡献影响，大致预估单产下降约为15/16年度的60%，我们预估19/20年马来和印尼棕榈油产量同比共减产160万吨。

图4：2019年美豆大减产（千吨）资料来源：USDA，招商期货研究所图5：19/20年度美豆明显去库存（千吨，%）资料来源：USDA，招商期货研究所表1：19/20年度美豆平衡表月度调整（百万英亩，百万蒲氏耳，蒲氏耳/英亩）资料来源：USDA，招商期货研究所

同时，机构投资者比例逐步扩大。对于专注于组合管理的基金公司而言是真正的福音。基金公司可以专注于将各类投资和资产类别的风格做出来，这恰恰是基金公司最有竞争力的部分。可以预期的是，价值投资、稳健增长、中长期限产品会增加，绝对收益型和配置型产品需求也将进入爆发期。

图1：2019年美豆区间震荡资料来源：文华财经，招商期货研究所（一）阿根廷大增产，叠加贸易摩擦升级预期驱动美豆向下按照最新的USDA数据显示，2019年巴西大豆产量为1.17亿吨，较去年同期减产500万吨；而阿根廷大豆产量为5530万吨，较去年同期大增产1750万吨，加上其他南美产区，19年南美大豆增产约1400万吨。

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从通胀到通缩的担忧虽然九十月份是通胀高点，但支持通胀上行的条件已改变。对此，中国银行国际金融研究所研究员李赫向记者分析称， 以前由于洪灾等极端天气，导致鲜菜、鲜果价格短期内大幅度上涨，而随着极端天气转好，外加鲜菜、鲜果供应充足，CPI出现下降。国内原油价格在10月份前都处于上行区间，而10月份由于美国中期选举，油价发生超预期下滑。其次，明年经济下行压力依旧较大，内外部需求较弱，抑制价格抬升。再次，原油价格降幅超预期。最后，今年去产能政策放松，导致上游行业产品价格下降，比如螺纹钢价格近一个月下降18%左右。